最先，本周A股全部暴力波动。本周是历史性的一周，这一周的波动在a股的历史上都相配有数，先是国庆节之后的群情激怒，塑造了10月8号的天量和天价，指数一度防碍到3600点以上。然后，从10月8号开盘就系数往下，天然收盘大批股票仍然相配苍劲，但是一经有松动隐迹之象，此后续几天都是以剧烈的着落为主。其实从逻辑上相配好相识，节中东说念主心想变，都在想着若何冲进a股的厂子里大赚一笔，天然许多券商的客户司理在告诉他们的客户，这是战略强刺激下的新一轮牛市，但是谁能等三个月、半年、一年后这些战略结束呢？都莫得想来成就a股的，都仅仅想来挣这几天的热钱——最佳每天都是涨停，连涨一周才好。然则，瞎想是好意思好的，执行是骨感的。节前临了一天的成交额一经达到了2.6万亿，需要透露的是，2015年的顶峰成交额也仅仅2.37万亿。我原来预估节后的成交额很难逾越这个量太多，但本体上的情况是节后第一天就达到了3.5万亿以上。这些热钱很少有成就型的资金，也即是说他们待不久。这少量从a股也好，港股也好亦然相通的，就算是深度价值成就的港股，这一轮冲进来的资金也主淌若对冲基金，而他们这些对冲基金这两天也一经裁撤了逾越一半，更别说是博弈性质愈加浓厚的a股，是以如果放出如斯天量之后，这个天量莫得方针延续放大的话，那么这些短线的资金也会立时就出去，然后就造成了本周的踩踏。天然在这一历程中与节后第一个来去日发改委的会议是有点分不开关系的，节中甚而有东说念主喊出了10万亿的财政刺激，但是发改委是庄重投资的，若何能把财政刺激确实切的数字公布呢，这是不合乎活动的。但是谣喙带来的情感是不错传染的，许多东说念主即是信了这个失实的小作文后冲了进来。然后目下就驱动有东说念主说又驱动骗a股股民的钱了，对此我是反对的，因为我仍然觉得这一次的反弹愈加接近于回转，而不是一个纯正的反弹。因为战略出动的条理是了了可见的。从9月24号的三巨头讲话到9月26号的政事局会议，再到本周的发改委会议和财政部会议，天然公布的信息有些不足市集预期，但是转变的条理历害常的了了的。在今天财政部出来开会，天然莫得提到具体的数字，但是口气照旧比较超预期的，何况还出现了小声话语有益让公众听见这样的事件，让市集关于财政战略保留一点想象。鉴于战略一经出动，我觉得本轮的反弹更接近于回转，那么到底什么样才算是透澈回转了呢？很晦气的是咱们必须看到战略猖厥度的落地以及经济数据的转好才算是回转，因为长线资金亦然在看到数据转好之后才驱动成就。不外在经济数据落地之前，我照旧倾向于到来岁两会之前都袭取by the dip的策略——急跌多了才买，而不去主动追涨。

其次，好意思股在本周基本呈现震憾进取的场合。好意思股就比较乏味，照旧在禁止的翻新高。这一周好意思股最枢纽的数据是通胀数据，最终的CPI落地之后亦然略超预期，但仍然不才降的通说念当中，是以市集照旧松了连气儿，选择了延续进取翻新高。即使有东说念主建议超等中枢通胀一经回到了上升区间，但是在这样好的市集当中，尤其是经济仍然很苍劲，服务仍然比较苍劲的市齐集，许多东说念主都选择性的忽略了通胀可能出现韧性的这个情景。对此咱们还能说什么呢？只可说好意思股照实是好意思国的中枢财富，在经济好的期间照实是易涨难跌，不得不屈。

临了，本周减抓沪深300ETF、红利低波ETF以及部分红长股成就，网格操作京沪高铁、长江电力，其他无操作。

1、总结下本周市集情势，如下：

上证50

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-2.72%

创业板50

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-2.52%

科创50

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3.04%

沪深300

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-3.25%

中证500

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-4.74%

中证1000

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-5.12%

国证2000

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-5.16%

大盘价值

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-1.56%

大盘成长

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-4.59%

中盘价值

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-5.29%

中盘成长

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-3.80%

小盘价值

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-5.46%

小盘成长

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-5.66%

万得全A

-4.04%

2、个东说念主投资策略与周度复盘初志：

（1）投资策略为“中枢（始终抓有，将来五年年化至少20-30%以上的公司，珍摄基本面，提供阿尔法收益）+卫星（阶段性抓有，珍摄估值，提供贝塔收益）”。

（2）周度复盘初志：以周为单元客不雅复盘市集，缔造和禁止完善投资模子，教诲投资胜率与预期收益率。

3、宏不雅三因子模子：盈利预期、流动性和风险偏好

（1）模子旨趣：宏不雅三因子为盈利预期、流动性和风险偏好，三者共同决定市集格调。

（2）盈利预期模子：一揽子宏不雅数据

宏不雅画像

盈利预期：2024年9月官方制造业PMI环比下降，2024年9月官方服务业PMI下降，偏向中小企业的9月财新制造业PMI环比下降，9月财新服务业PMI环比下降，8月财新BBD中国新经济指数下降。8月CPI同比上升、环比上升，PPI同比下降、环比下降，从CPI、PPI角度看收水压力较小。2024年8月出口同比上升8.7%，入口同比上升0.5%，8月社零同比上升2.1%，环比下降0.01%，1-8月固定财富投资同比增长3.4%，环比上升0.16%；8月规上工业增多值同比本体增长4.5%，环比上升0.32%。1—8月份，寰宇限度以上工业企业实现利润总和46527.3亿元，同比增长0.5%。

流动性：隔夜利率本周下降到1.306%近邻，DR007本周下降到1.54%阁下。成交额方面，万德全A 5日平均成交额上升到2.56万亿，周线形态为放量阴线，成交额上升指向流动性上升，放量阴线示意趋势向下。8月M2督察中等增速，同比增长6.3%，增速比上月末高0个百分点，社融增速同比增长8.1%（7月为8.2%），M2-社融增速剪刀差扩大（8月为6.3%-8.1%=-1.8%，7月为6.3%-8.2%=-1.9%），指向实体经济旯旮减弱，同期流动性环境不变。外部流动性方面，铁心2024年10月10日，好意思国本体利率相对上一周上升，通胀预期相对上一周上升。

风险偏好：成交额方面，万德全A 5日平均成交额上升到2.56万亿，周线形态为放量阴线，成交额上升指向流动性上升，放量阴线示意趋势向下。格调方面，全部指数大批下降。本周融资余额相对上周上升，指向市集风偏上升。

经济运筹帷幄

2024年9月

2024年8月

当月透露

制造业PMI

49.8%

49.1%

环比回升

非制造业PMI

50.0%

50.3%

环比下降

财新制造业PMI

49.3

50.4

环比下降

财新非制造业PMI

50.3

51.6

环比下降

财新BBD中国新经济指数

30.9%

29.6%

环比上升

工业分娩者出厂价钱PPI

同比下降1.8%，环比下降0.7%

CPI

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同比高潮0.6%，环比高潮0.4%

限度以上工业增多值

8月份，限度以上工业增多值同比本体增长4.5%。从环比看，8月份，限度以上工业增多值比上月增长0.32%。

寰宇限度以上工业企业利润

1—8月份，寰宇限度以上工业企业实现利润总和46527.3亿元，同比增长0.5%

固定财富投资

1—8月份，寰宇固定财富投资同比增长3.4%。从环比看，8月份固定财富投资增长0.16%。

社会铺张品零卖总和

8月份，同比增长2.1%，环比下降0.01%

相差口总和

以好意思元计价，8月中国出口同比为8.7%，较上月回升1.7个百分点；入口同比为0.5%，前值为7.2%；交易顺差910.2亿好意思元，为年内次高

MS中国职权财富订价模子

盈利预期

上行

财政与货币战略预期抓续落地，远期预期延续反弹

市集估值

低估

有结构性低估

流动性

进取

里面流动性旯旮消弱，外部流动性旯旮消弱

战略周期

进取

房地产战略扩大宽松

东说念主民币汇率

向下

好意思元指数走强，东说念主民币汇率走弱

中好意思地缘

向下

大选季震憾加大

监管/战略优先度

进取

经济不折腾，经济优先级教诲

好意思国宏不雅最先运筹帷幄

US Leading Economic Index

declined by 0.2% in August 2024 to 100.2 (2016=100), following an unrevised 0.6% decline in July.

环比下行

（3）盈利预期模子：高频数据更新

交通指数：环比上升

分娩指数：环比上行

地产和汽车销售：环比上升

（2）短期流动性模子：隔夜SHIBOR与好意思国隔夜利率OBFR

模子旨趣：市集流动性关于估值水平有较大影响，短期流动性水平主要关注SHIBOR和好意思国隔夜利率OBFR。

SHIBOR数值：1.306%，本周相对上周下行，远期略略反弹。

DR007数值：1.5407%，本周相对上周下行。

好意思国OBFR数值：4.83%，本周相对上周不变。

（3）中期流动性模子：三月滚动社融增速与MI-M2增速差

模子旨趣：三月滚动社融代表中期流动性环境，如果滚动社融增速出现着落，则中期流动性可能吃紧。值得防备的是，该运筹帷幄重在看流通趋势，因此短期反应不如SHIBOR。同期，关注三月滚动社融增速除外，还要关注三月滚动社融增速是否出现拐点。

货币供应与股市之间的实证关系标明，M1（M0 +活期进款）增速与M2（M1+准货币（依期进款+住户储蓄进款+其他进款+证券公司客户保证金+住房公积金中心进款+非进款类金融机构在进款类金融机构的进款）增速之差与上证指数呈现明显的正向关系。M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的关连性最高，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年），指数也处于阶段低点。M1反应着经济中的执行购买力；M2不仅反应执行的购买力，还反应潜在的购买力。若M1增速较快，则铺张和结尾市集活跃；若M2增速较快，则投资和中间市集活跃。当M2过高而M1过低，标明投资过热、需求不旺，有危险风险；M1过高M2过低，标明需求苍劲、投资不足，有加价风险。

M1-M2可视算作经济运行运筹帷幄，价值股一般与经济周期并行。社融增速主要影响估值，因此对成长股影响更大。

因此，当社融增速与M1-M2同向同幅度，则成长股与价值股共振进取或者向下，当社融增速与M1-M2不同向/不同幅度，则成长与价值出现相反的走势。

M2和社融增速数值： 8月末，广义货币(M2)余额305.05万亿元,同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.02万亿元,同比下降7.3%。流通中货币(M0)余额11.95万亿元，同比增长12.2%。前八个月净投放现款6028亿元。

2024年8月末社会融资限度存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。比7月社融增速8.2%出现了0.1%的下降，三个月滚动社融增速为：（8.2%+8.1%+8.1%）/3=8.13%，比起上月数据（8.2%+8.1%+8.4%）/3=8.23%下降0.1%。

M1增速与M2增速之差：8月末M1-M2增速差为-7.3%-6.3%=-13.6%，7月末M1-M2增速差为-6.6%-6.3%=-12.9%，即8月比7月数据有-0.7%的变化幅度。

（4）风险偏好模子：融资余额

本期融资余额为15794.92亿（相对上期上升）。2015年于今融资高点约在22000亿元阁下），融资低点在2019年年头，约为7193亿元。由于市集个股数目增多，融资空间进取，因此融资高点不一定是市集高点，但是融资的低点是市集低点的可能性较大。

4、胜率择时模子：股债比价

（1）模子旨趣：以货币基金和十年期国债为100%抓仓基底财富，与雪球上扫数组合进行收益率对比，如跑赢比例越高，透露注解股市处于下行阶段（市集悲不雅），股权财富的潜在收益率处于放大阶段，此时应试虑加仓；如跑赢比例越低，透露注解股市处于上行阶段（市集乐不雅），股权财富的潜在收益率处于减小阶段，此时应试虑减仓。

（2）货币基金模子：全仓货币基金看跑赢比例

跑赢比例为79.26%（相对上一期下降），判断处于情感一般的区域。历史极值高点为84.54%（2024年2月2日翻新高，市集处于十足低估状态），极值低点为62%（2020年7月阁下）。

（3）十年期国债与万德全A风险溢价模子：全仓十年期国债看跑赢比例

跑赢比例为86.04%（相对上一期上升），判断处于情感腾贵的区域。再创历史极值高点为89.83%（2024年9月6日），极值低点为在66%阁下（2021年1月初阁下）。

万德全A风险溢价3.47%（相对上一期上升），3%以上为契机区域（4%以上为顶点契机区域），2%以下为风险区域（1%以下为顶点风险区域）。

标普500风险溢价-0.55%（相对上一期下降），5%以上为契机区域（6.5%以上为顶点契机区域），3.5%以下为风险区域（3%以下为顶点风险区域）。

（4）M2与万德全A/沪深A股总市值比值

模子旨趣：宏不雅流动性的估计不错用M2、社融等运筹帷幄，由于社融运筹帷幄的口径退换普通，因而咱们使用M2估计宏不雅流动性（另一个沟通是社融愈加反应金融对实体经济的复旧，M2则与财富价钱愈加关连）。万得全A以解放流通市值加权，相较上证综指以总市值加权，不错排斥总股本与解放流通股本之间存在强大互异而导致出现杠杆效应，因而咱们选择万得全A估计股市发达。咱们假定万得全A流动性底部与M2成正比，以2019年1月万得全A 3170点的底部位置和该月M2为基准，由每月的M2数据可缠绵出各月万得全A流动性底部。

追踪成果：2014年以来M2（亿）/万德全A（点）最大值为669.65，最小值为207.72，2019年以来M2（亿）/万德全A（点）最大值为789.53（2024年9月，金融三巨头出头之前，对应股市低点），最小值为401.49（2020年8月，对应股市高点），现时值为643.27（比较上周上升）。

追踪成果：2014年以来M2（亿）/沪深A股总市值最大值为0.48，最小值为0.2，2019年以来M2（亿）/沪深A股总市值最大值为0.384（对应股市高点），最小值为0.219（对应股市低点，金融三巨头出头之前，出现于2024年9月），现时值为0.265（比较上周下降）。

（5）沪深A股总市值/GDP比值（证券化率、巴菲特运筹帷幄）

追踪成果：2014年以来，证券化率高点为128.27%，低点为17.27%，2019年以来低点为48.55%，高点为82.16%，现时值为62.93%（比较上周上升）。

（6）万德全A/上期所黄金

模子旨趣：黄金价钱侍从本体利率，与本体利率呈现显耀负关连，同期黄金具有避险作用，由于中国增速投入低增长，东说念主口环境变差，因此预期中国将来始终为本体利率下行阶段，以东说念主民币为锚的金价投入易涨难跌阶段，同期以黄金为锚的万德全A将辅导股市的高点和低点。

追踪成果：万德全A/上期所黄金比值为7.94（比较上周下降）。该数值最大值为30.16，出现于2015年6月12日牛市顶点，最小值5.44，出现于2012年11月28日，中位数为12.16。高点辅导股市性价比低，黄金性价比高，低点则辅导股市性价比高。2019年1月4日以来最大值为16.32，出现于2021年12月15日，最小值为6.87，出现于2024年9月6日，中位数为11.60。

意象的是，黄金以M2为锚，黄金斜率会倾向于总结M2斜率。

如果以M2累计值/黄金当月收盘价/100，则会是以下图形：

5、胜率择时模子：市集情感

（1）模子旨趣：取value500提供的市集情感运筹帷幄模子，接近高位严慎，视市集估值情况和换手率情况沟通是否进行减抓，反之则沟通加仓。此外，附加两融余额、AH折溢价指数算作补助不雅察运筹帷幄。

（2）value500市集东说念主气指数：沪市为2.26（上期为0.81），深市为7.38（上期为2.78），市集情感处于低迷的阶段。

（3）AH折溢价运筹帷幄：142.75（相对上期下降），恒指波幅指数39.60（相对上期上升）。2016年于今，恒生AH股溢价指数最高点发生于2024年1月（anywhere but China），最高值为161.36，最低点发生在2018年7月，最低点为112.75（交易warc）。一般来说，该折溢价处于高点时透露A股可能高估，反之则可能低估。由于汇差、分红战略、流动性、打新价值等问题，该指数保抓在20%-30%阁下（即120-130阁下）较为合适。恒指波幅指数最高值68.64（发生于2020年疫情暴跌时），最低值11.27（发生于2014年6月暴涨前夜），如斯看高点更有辅导惊险的参考价值。

（4）大小盘指数波动率：沪深300 IV波动率本周最高为51.33（上周为36.23），最低35.16（上周为28.89）。该运筹帷幄2020年3月上市以来最高为36.81，最低为12.53。该波动率一般30以上为悲不雅区，40以上为杰出惊险区。

中证1000 IV波动率本周最高65.46（上周为54.18），最低40.91（上周为27.18）。该运筹帷幄2022年7月上市以来最高为72.14，最低为14.93。该波动率一般30以上为悲不雅区，40以上为杰出惊险区。

（5）私募仓位：2024 年 8 月末，CREFI 指数要素基金的平均股票仓位为 48.45%，较上月末下降 0.94 个百分点；股票抓仓逾越六成的要素基金比例为 44.76%，比上月末下降 2.86 个百分点。8 月份，高仓位要素基金（仓位 80%-100%）数目占比较上月上升 0.95 个百分点，低仓位要素基金（仓位 0%-40%）数目占比较上月上升 4.76 个百分点。

（6）好意思股波动率：本周VIX高点23.14（上周为17.79），低点20.14（上周为16.48），波动率20以下属于较低区域，20-30为往常区域，30以上为惊险区域。

6、外资场所：北向资金流向—已罢手暴露

（1）模子旨趣：北向资金为外资风向标，尽管这部分资金鱼目混珠，但是其选择仍然值得参考，尤其是在市集出现顶部区域和底部区域的情况下。

（2）资金走向：已罢手暴露。

7、换手率不雅察

（1）模子旨趣：换手率代表交投活跃进度，换手率过低，和解低成交量和合理/低估值可能阶段性见底，换手率过高，和解高成交量和高估值可能见顶。

（2）要点板块换手率如下：

沪深300：换手率高区间为大于1%，中区间为0.3-1%，低区间为0.3%以下，本周换手携带域为（0.87%，1.87%）。

中证500：换手率高区间为大于3%，中区间为1-3%，低区间为1%以下，本周换手携带域为（2.14%，4.32%）。

创业板指：换手率高区间为大于4%，中区间为2-4%，低区间为2%以下，本周换手携带域为（4.19%，7.66%）。

科创50：换手率高区间为大于4%，牛熊分界线为2%，低区间为1%以下，本周换手携带域为（2.11%，4.57）。

8、基金刊行量不雅察

（1）模子旨趣：该运筹帷幄指偏股型基金新缔造份额，盘曲反应了投资者对股票类财富的偏好和股票来去的热度。股票市集情感乐不雅时，投资者投资于基金的关心较高，且偏好风险高收益高的偏股型基金，基金公司会趁此时发售偏股型基金。

偏股型基金新发量较市集行情稍有滞后，如2015年上半年和2020年后半年的牛市，偏股型基金刊行量高点略晚于股市高点。但新发量运筹帷幄对行情回转有较好的预测性，比如2015年4月份起偏股基金新发量快速走高，在2015年8月4号达到尖端，以前6月、8月接踵发生指数大幅着落。另以2020年底到2021年头为例，由于2020年下半年股市行情向好，偏股基金刊行量始终较高，到2021年1月中旬单日刊行量逾越200、300亿份，随之而来2月份市集行情有所走弱。

不错发现，当基金刊行份额逾越或者接近3000万份，且后续月份刊行量出现下降时（可不雅察日刊行高频数据），则组成短期高点。而基金刊行额低点更多起到伙同熊市的作用，并折柳应各个指数低点。

（2）基金刊行量情况如下：2024年9月基金刊行量（股票型基金+羼杂型基金）为233.51亿份，2024年8月为83.24亿份。自2014年1月以来，该刊行量顶点为5098.52亿份，发生于2021年1月；低点为57.99亿份，发生于2017年6月。

9、要点赛说念估值：医药、铺张和科技

（1）模子旨趣：医药、铺张和科技是下一个二十年真实具备高增量的行业，但是行业的结构化和头部化不能幸免，因此登科医药100，铺张100和科技龙头指数为参考，另取创业板50指数算作补助对比，追踪估值变化情况。

（2）要点板块估值如下：

医药100：PE、PB下降，其相对分位数在历史较低位水平，十足估值低估。

铺张100：PE、PB均下降，其相对分位数都在历史中等水平，十足估值一般。

创业板50：PE、PB下降，其相对分位数较低，十足估值低估。

科创50：PE、PB下降，其相对分位数较低，但是十足估值一般。

10、专家宏不雅与市集动向

（1）专家宏不雅数据

每周更新：好意思国真实利率与预期通胀追踪；好意思联储财富欠债表追踪

铁心2024年10月10日，好意思国十年期国债利率为4.09%（记号形态利率，上一周为3.75%），好意思国十年期通胀挂钩债券利率为1.76%（记号本体利率，上一周为1.66%），凭证形态利率=本体利率+通胀预期，通胀预期为4.09%-（1.76%）=2.33%，上周为3.75%-（1.66%）=2.09%，

本体利率相对上一周上升，通胀预期相对上一周上升

。

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好意思联储财富欠债表限度相对上周下降。

（2）CNN怯怯与贪念指数：贪念

（3）好意思联储金融气象指数FCI-G

指数解读：2022年年6月，好意思联储发布了新的金融气象指数FCI-G，该指数旨在描摹2022年以来货币紧缩对好意思国经济增速的潜在压力，进度上要逾越目下其他金融气象指数所反应的情况。该指数按月度更新，历史上最大值为1.92（出目下2009年2月），最小值为-1.77（出目下2021年7月），平均数为-0.39，中位数为-0.5。该数值越大，代表金融条款越紧，反之则越宽松。

2024年8月该数值为-0.09，7月该数值为-0.001，代表近期金融条款有所消弱。

（4）好意思联储利率不雅测器

瞻望2024年11月八成率降息25bp。

（5）逆回购合约限度：不雅察好意思债资金开头充裕度

本周下降至3317 亿阁下水平，历史峰值约2.5万亿阁下。

（6）芝加哥联储金融条款指数：不雅察流动性宽松进度

本周延续上升至-0.56，代表金融条款旯旮收紧，10年内高点0.41，低点-0.69

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